原题目:后智妙手机时期到临 光电器件龙头备获机构存眷

一、 上市公司基础情形

1、 基础营业和股权关系

公司成立于 2002 年 8月,2008 年在深圳买卖所上市。公司专业从事光学影像、LED、微显示、反光资料等范畴相干产物的研发、出产和发卖。今朝,公司主营营业可以分为四类:光学、蓝宝石、反光资料以及包含新型显示的其他营业等。

公司的收进重要来自于光学营业中的紧密光电薄膜元器件,产物有红外截止滤光片IRCF 及其组立件、光学低通滤波器OLPF、晶圆级滤光片和窄带滤光片及组立件等,重要利用于花费电子产物、汽车、安防监控摄像甲等。公司两年夜支柱产物OLPF 和 IRCF 产能全球第一。光学营业曩昔五年收进复合增速为 26.4%,2017年,公司光学营业收进占比到达 80.3%。

公司发卖模式是年夜客户模式,年夜客户的订单决议公司的事迹,所以事迹具有较年夜的被动性,但当下流需求增年夜时,也有爆发性的增加。

公司股权相对疏散,多位公司高管为公司十年夜畅通股东,15年至19年进行了三次员工持股打算,经由过程高管持股和员工持股打算公司加强了治理层的经营积极性以及稳固性。

2、 基础指标剖析

公司近几年营收坚持高速稳固的正增加,毛利率稳固,扣非净利润增加波动较年夜,依据比来的年报预告,2018年净利润增加30%—50%,增速可不雅。

公司用度稳固, Q3显示18年治理用度占比降落了4.85%,导致用度率整体降落,进步了利润率。

公司欠债率仅为30.24%,此中重要是10亿的可转债,无短期告贷和持久告贷等高付息债务。

公司固定资产比例小幅增加,占比并不凸起,净营运本钱连续增加,营运中资金需求逐渐增年夜,总资产端坚持高速增加。

公司净资产收益率近几年连续小幅增年夜,但回报率整体还不高。从杜邦剖析看,净利润率逐渐增年夜,但周转率连续下滑,所以ROE一向不高。

现金流质量来看,15—17年坚持较高质量程度,18年跟着营收账款年夜比例增加,呈现恶化,斟酌到18年花费电子行业整体低迷,所以此项留作察看。

二、 市场空间及潜力

依据CNNIC最新的互联网陈述,我国手机网平易近数目到达8.17亿,占网平易近数98.6%,基础上已经笼罩国内年夜部门人群,同比增加仅为8.64%,基础进进慢慢增加期了。

近年来跟着智妙手机新技巧的成长放缓,使得花费者换机愿望降温,应用周期拉长,整体手机市场发卖量降落,可是从市场数据可以发明手机市场集中度在慢慢晋升。

2017年全球智妙手机出货量为 14.62亿部,较 2016 年略微下滑 0.5个百分点。IDC估计2018年全球智妙手机出货量14.55亿部,同比将降下滑 0.7%,将来两年将坚持较低的一位数增幅。智妙手机市场在颠末较长时光的快速成长之后已经呈现饱和迹象

2018年初部手机供给商全球出货10.85亿部,此中三星位列第一3.14部,其次是苹果销量2.25亿,华为发卖量第一次冲破2亿。小米、OPPO、VIVO均有小幅增加。

国内市场看,冰火两重天OPPO、苹果销量均呈现小幅下滑、VIVO和小米手机销量微涨、魅族和三星销量年夜幅下滑,仅华为手机销量年夜幅上涨。手机行业基础看上升成漫空间有限,进进存量博弈阶段,头部厂商的上风会越来越显明,中小厂商保存艰苦。

智妙手机出货量放缓意味着纯真依附晋升手机整体出货量带动财产链公司事迹快速增加的时期已颠末往。将来智妙手机的成长重要以晋升用户体验为主。周全屏、AMOLED柔性屏、双/多摄、3D 感测、无线充电、屏下指纹辨认、人工智能等新技巧正慢慢融进智妙手机。立异为智妙手机市场带来了新的增加动力。

华为在2月24日晚间的MWC 2019 新品宣布会中正式宣布了首款 5G 可折叠手机华为Mate X,点燃市场对5G手机的热忱。在 WMC 上,华为、小米、OPPO、vivo、三星等纷纭展现了支撑 5G通讯的手机,手机厂商对于 5G 手机的器重水平可见一斑。

日前,市场研讨公司 IDC 宣布最新猜测,IDC 估计 2019 年智妙手机出货量将到达 13.95 亿部,此中 5G手机出货量为 670 万部,仅占总数的 0.5%。到 2023 年,5G手机将占智妙手机市场出货量的26%。IDC 表现,在此时代 4G手机所占市场份额不会有太年夜变更。

据估量,本年4G 手机出货量将盘踞智妙手机市场总出货量的 95.4%,四年后智妙手机市场总出货量为 15.42 亿部,而4G 手机所占比例为71.4%,5G手机发卖将达4亿部,带来新的需求增加。

三、 竞争烈度和竞争上风

公司重要支柱产物红外截止滤光片IRCF行业格式稳固,公司市占率第一。

IRCF由国内企业掌控,重要厂商包含水晶光电,欧菲科技和五方光电,其他厂商包含台湾晶极光电和微科光电。依据中国财产信息网的数据,2015年行业前五 CR5 为 76%。2017 年,水晶光电 IRCF 销量约为 9.06 亿片,市场占领 20.74%,五方光电IRCF销量 6.07 亿片,市场占领率 14.35%,欧菲科技未颁布相干数据。

因为下流摄像头模组厂商以及终端花费电子厂商的市场集中度逐渐晋升,对上游零组件的供给商请求进一步进步,IRCF行业格式在曩昔几年较为稳固,新进介入者未几,竞争烈度较低。

公司是国内独一供给3D摄像头要害元件窄带滤光片的公司。

今朝窄带滤光片的厂商重要为海外企业,包含美国的 VIAVI 和水晶光电,其他包含布勒莱宝光学(Buhler)、美题隆紧密光学(Materion)、波长科技(Wavelength)等,技巧壁垒使得窄带滤光片的市场介入者并未几。

四、 经营业态和成长驱动

1、财政数据剖析:

水晶光电近年来的净资产回报率不高,始终在10%高低,合适花费电子的均匀程度,但低于优良同业。18年Q3因为一笔投资收益导致净利润率上涨,使得18年的ROE有所上升,剔除后,ROE年夜约为5.18%,数据偏低。

从杜邦剖析看,公司净利润程度较高,均匀在15%以上的优良程度,高于制作业的均匀程度。

总资产周转率程度较低,仅保持0.5摆布的低程度,年夜幅低于同业业程度。例如欧菲科技2017年总资产周转率为1.24,歌尔股份为1.03,信维通讯为0.8,五方光电为0.87。从汗青数据看,公司最高程度是2007年0.98,近几年最高0.64,所以进步到1摆布的程度有些艰苦

从欠债程度看,公司欠债较低,仅30%的资产欠债率且有8.86%的经营性欠债,付息债务仅有10亿的可转换窄幅,无短期告贷和持久告贷,无高付息债券,而欧菲科技欠债率高达70%,歌尔股份和信维通讯欠债率也在50%摆布,所以杠杆方面有上风,有晋升空间。

综合来看,公司的总资产周转率假如晋升到0.65,公司欠债率晋升到50%,净利润率不变,公司净资产回报率ROE理论上可以到达21%的高程度(以2017年报数据盘算)。

2、 营业情形和成长驱动

公司主营营业可以分为四类:光学、蓝宝石、反光资料以及包含新型显示的其他营业等。收进占比分辨是:紧密光电薄膜元器件80%;蓝宝石衬底10.6%;反光成品8.79%;其他:0.26%。

公司的收进重要来自于光学营业中的紧密光电薄膜元器件,产物有红外截止滤光片IRCF 及其组立件、光学低通滤波器OLPF、晶圆级滤光片和窄带滤光片及组立件等,重要利用于花费电子产物、汽车、安防监控摄像甲等。

光学营业曩昔五年收进复合增速为26.4%,2017年,公司光学营业收进占比到达 80.3%。公司两年夜支柱产物OLPF 和 IRCF 产能全球第一 ,重要用于手机摄像头。

IRCF营业坚持稳固增加:

摄像已经成为智妙手机必不成少的部门,跟着技巧不竭演进,从最初单个后置摄像头成长到前置+后置摄像头,此刻双/多摄快速渗入,这均为摄像头市场带来了新的增量。

双摄已成为高端机型的标配,并开端向中端机型渗入。同时部门机型开端采取多摄技巧。朝阳年夜数据估计2016年全球双摄智妙手机渗入率约5%,2017年渗入率跨越20%,全球出货量跨越 3 亿部。2018 年将向中低端机型渗入,渗入率将到达 30%。华为、vivo等国产手机将是重要推进力,双摄已经成为各年夜品牌旗舰机型的标配。多摄技巧也在成长之中,华为(三摄)、诺基亚(五摄)等厂商有相干打算。双/多摄的渗入有看带动 IRCF的需求翻倍增加。

除了智妙手机,摄像头在其他智能移动终端范畴,如:平板电脑等,也被普遍应用。在 PC、笔记本电脑、视频安防范畴亦有宏大市场。此外,摄像技巧在无人机、AR、活动、车载、智能家居等范畴会被越来越多的应用,摄像头像素也浮现晋升之势,这将为公司 IRCF 营业供给辽阔的成漫空间。

依据重要利用范畴的产物出货量及渗入率对蓝玻璃和白玻璃红外截止滤光片的出货量进行估算,估计 2018、2019、2020 年蓝玻璃 IRCF 出货量分辨为 27.50、33.96、39.94 亿片,同比增速分辨为 30%、23%、18%。

3D成像是公司将来3-5年事迹的新驱动力:

进进后智妙手机时期,光和声的变更带来的互动交换,是将来智妙手机进化的一个主要标的目的,是人机交互的开端,3D 成像是人机交互的第一步, 主动驾驶、体感辨认(游戏机等)、AR/VR 等都将是 3D 成像主要的利用范畴,蕴含着潜伏的宏大市场,有看成为公司新的增加点。

公司是国内独一供给3D摄像头要害元件窄带滤光片的公司。经由过程公然刊行可转债加快结构窄带滤光片等营业,估计公司可实现生物辨认滤光片组立件年产能增添 2.5 亿套摆布,公司估计 2020 年产能达 1.5 亿套,2021 年达 2 亿套,2022 年满产。公司积极扩产产能,窄带滤光片营业将成为公司将来三年景长的新动力。

除构造光接受真个窄带滤光片以外,公司进一步开辟出产了 3D摄像头的情况光传感器中的滤光片以及发射真个滤光片,下半年有看实现批量出产。从久远来看,公司周全结构 3D 摄像头光学元器件,将来有盼望笼罩多个子模块,进而年夜幅晋升单机价值量,3D摄像头产物将成为公司将来 3-5年最重要的驱动力。

产能方面:

2017年,公司经由过程刊行可转换公司债券召募 11.80 亿元资金,重要用以投资单摄像头和双摄像头蓝玻璃(IRCF)及生物辨认滤光片组立件的技巧改良,估计扩产之后,公司单、双摄像头蓝玻璃滤光片组立件年产能分辨将增添约 0.8 亿套和 4.2 亿套。公司作为行业龙头,在范围化才能、技巧才能和制作才能上相较其他竞争企业,都具有必定的上风。公司盼望经由过程“蓝玻璃(IRCF)及生物辨认滤光片组立件技改项目”坚持市场领先位置。

总体来看,公司现有焦点营业IRCF跟着双摄和三摄渗入坚持稳固增加,将来亦有3D感应、VR眼镜等营业打开成漫空间,将来增加远景可期。

起源:巨丰投顾

作者:张海森 执业证书:A0680617100001

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