原题目:【广发策略】怎么看新疆主题“预期差”? ——“主题说”系列(3)

当前时点,新疆主题投资存三重“预期差”

新疆主题投资存三重“预期差”:1)新疆固投增速具备必定“逆周期”属性,财务政策对冲下有看加快“宽货泉”向“宽信誉”传导;2)19年需留心西部年夜开辟20周年和第二届“一带一路”岑岭论坛潜伏催化剂;3)18年PPP清退整改力度超前,规范条例基础完美,19年估计PPP政策边际缓和,及格PPP项目将加快落地,新疆PPP融资反弹空间较年夜。

● 汗青复盘:新疆主题行情有哪些共性特点?

经由过程汗青行情复盘,新疆主题10年以来有4段逾额收益明显的投资机遇,即10年4月-11年中、14年4-10月、15年1-4月、17年1-3月,共回纳了4个共性特点:1)均处于经济下行压力较年夜时代,基建托底政策加码;2)市场活动性相对富余,助力新疆主题估值抬升;3)往往随同与区域计谋相干的催化剂;4)涨幅较高的标的均以基建侧(水泥、钢铁)为主。

● 预判19年新疆基建超预期的三点来由

我们预判19年新疆基建超预期,来由如下:1)经由过程“十三五”目的压力来猜测19年新疆固定资产投资,总额有看跨越2万亿,同比有看跨越50%;2)非标融资受阻、PPP整理、处所债务严控将造成18年新疆基建“低基数”;3)新疆债务限额增加叠加PPP,不必过火担忧财务束缚力。

● 19年新疆基建项目看点:铁路是重点发力标的目的

综合重年夜项目开工预期和政策亮相,我们以为,19年新疆基建中铁路是重点发力标的目的,建议存眷新疆铁路干线网扶植与货运铁路加站扩能改革。

● 主题策略:基建为核,短期结构新疆两会窗口

主题策略层面,参考汗青行情复盘,当前新疆主题存在基建投资、催化剂、PPP等方面“预期差”,且启动前提基础知足。短期内建议结构1月底新疆两会(将颁布19年固投目的)投资窗口,中期内存眷西部年夜开辟、一带一路等潜伏催化剂。投资主线重点缭绕基建侧优选区域内水泥、混凝土、钢铁、路桥等龙头。

● 焦点假设风险:

中美商业摩擦进级,经济下行速度超预期,新疆固定投资目的增速不达预期,企业盈利不达预期。

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当前时点,新疆主题投资存三重“预期差”

1.1 预期差之一:新疆固投“逆周期”属性较强,存眷处所两会窗口

回想03年以来新疆投资周期,可以发明:每当宏不雅经济进进下行期,基建“补短板”政策加码,并向西部倾斜力度较年夜,新疆固投增速具备必定“逆周期”属性。08年为了应对金融危机,“4万亿”下09年头新疆基建投资率先加码;11-12年,宏不雅经济“软着陆”,西部年夜开辟计谋加快,新疆固投增速显明高于全国; “一带一路”计谋深化布景下,17年1月底新疆两会提出1.5万亿固投目的。18年“往杠杆”以来,非标、PPP等融资手腕年夜幅削减,新疆固投增速到达汗青低点,我们以为,随同GDP目的进一步下调,货泉政策后果有限,基建对冲是财务政策主要发力点,加快“宽货泉”向“宽信誉”传导,此中西部区域(特殊是新疆)基建将迎来高增加点。依照新疆固投“十三五”计划目的年均12%增速来看,叠加18年“低基数”效应,估计19年新疆固定投资增速很可能年夜幅回升。

1.2 预期差之二:国度计谋催化剂叠加,存眷西部开辟新时期顶层计划

当前与新疆地域联系关系度高的国度级计谋包含:西部年夜开辟、一带一路、精准脱贫。从汗青复盘经验来看,新疆主题行情有赖于相干国度计谋边际催化,好比09年西部年夜开辟计谋提出10周年;17年首届高规格“一带一路”峰会北京召开。2019年需留心西部年夜开辟20周年和第二届“一带一路”岑岭论坛两年夜潜伏催化剂:

  • 西部年夜开辟提出20周年,发改委草拟新时期推动西部年夜开辟形成新格式的领导看法,重年夜政策呼之欲出。1999年9月,中共十五届四中全会明白提出“国度要实行西部年夜开辟计谋”。2019年西部年夜开辟将步进第三个十年,18年8月发改委表现正牵头研讨草拟新时期推动西部年夜开辟形成新格式的领导看法,其意义为此后10年甚至2035年前的西部年夜开辟工作供给顶层设计。
  • 估计5月第二届“一带一路”国际合作岑岭论坛将于西安召开。新疆作为丝绸之路经济带的焦点地域,对于我国与西亚、中亚等浩繁国度的开放、交换、合作起侧重要的窗口感化。2018年12月16日,“一带一路”国际合作岑岭论坛咨询委员会第一次会议提出要在第一届论坛提出的“三共”即共商、共建、共享理念基本长进一步打出“三高”即高质量、高尺度、高程度的理念。

1.3 预期差之三:PPP监管边际放松,新疆PPP融资反弹空间较年夜

处所隐性债务束缚下,PPP是新疆主要融资道路。PPP融资模式可以施展当局资金的杠杆感化,撬动社会本钱,快速填充资金缺口,拓展多渠道融资系统。一方面,可以知足宏大的基建资金需求,缓解当局财务支出压力;另一方面,为多元社会本钱找到投资标的目的,介入公共举措措施项目投资。

18年全国各地掀起PPP项目清算整理风暴,以新疆为代表的高欠债率西部地域PPP项目退库集中,融资受限严重。依据财务部PPP中间数据,截至18年4月,新疆225个纳进财务部治理库PPP项目被清退出库,清减投资金额1499亿元,219个PPP项目被请求整改,涉及投资额到达3074亿元。依据财务部,2018年11月中心印发《关于增强中国政企合作投资基金治理的通知》,夸大重视区域、范畴平衡性,加年夜对西部偏远区域、东北省份的支撑力度。我们以为,18年PPP清退整改力度超前,规范条例基础完美,19年估计PPP政策边际缓和,及格PPP项目将加快落地,18年退库项目数较高的新疆PPP融资反弹空间较年夜。从PPP融资标的目的上看,依据财务部PPP中间数据,截至18年10月,新疆交通运输方面的PPP投资额占比跨越49%,也就是说,19年PPP监管放松前提下,以交通运输为代表的基建财产链最为受益。

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汗青复盘:新疆主题行情有哪些共性特点?

经由过程汗青行情复盘,新疆作为典范“炒作”的区域性主题,2010年以来重要共有4段逾额收益明显的投资机遇:以09年底为基点,尺度化后的Wind新疆振兴指数相对于上证综指乖离率跨越20%以上重要有四年夜区间,即10年4月-11年中、14年4-10月、15年1-4月、17年1-3月。经由过程对新疆主题4段行情宏不雅、政策、催化剂布景复盘,我们回纳了以下共性特点:

  • 均处于经济下行压力较年夜时代,基建托底政策加码。08年金融危机爆发,09年我国推出“四万亿打算”,基建投资增速发力以托底经济,10年新疆固定资产投资3539亿元,同比增加25.2%;13年GDP同比7.7%持续3年放缓,创14年来新低,14年全国基建加码,昔时新疆固定资产投资总额冲破1万亿元,同比跨越25%,居全国第2位;17年经济步进“L型”的底部,1月新疆提出1.5万亿固投打算,目的增速达50%。
  • 市场活动性相对富余,助力新疆主题估值抬升。08年下半年央行4次降息,活动性坚持富余;15年央行5次降准降息,活动性坚持很是富余。
  • 往往随同与区域计谋相干的催化剂。09年是西部年夜开辟10周年,2010年7月,西部年夜开辟工作会议明白下一个十年西部年夜开辟的总体目的,安排新阶段西部年夜开辟的工作;17年5月首届“一带一路”国际合作岑岭论坛,这是我国初次以“一带一路”计谋为主题举行的最高规格、年夜范围国际论坛,标记着“一带一路”计谋进级。
  • 涨幅较高的标的均以基建侧(水泥、钢铁)为主。一方面,新疆主题焦点投资逻辑在于基建空间较年夜,铁路公路等重年夜项目开工预期下,水泥、钢铁、路桥等行业率先受益;另一方面,新疆基建标的少,组合集中度高有利于资金集聚,且因为汗青阶段性行情不竭,辨识度较高。

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预判19年新疆基建超预期的三点来由

从上述新疆主题汗青复盘我们可以获得的结论之一为:启动的情况前提基础有4个,包含宏不雅经济下行、活动性相对富余、新疆基建投资目的加码、最好存在与区域计谋相干的催化剂。

看2019年,当前时点,新疆主题的启动前提有3个基础知足:1)GDP目的下调,18年当局工作陈述提出18年GDP目的增加6.5%摆布;2)活动性“小宽”,本年1月初周全降准100BP有助于稳固春节前活动性的预期;3)19年存在第二届“一带一路”峰会、新时期西部年夜开辟顶层设计等催化剂。然而针对残剩的启动前提(新疆基建超预期),我们预判大要率超预期,来由如下:

3.1 来由之一:“十三五”计划后期,新疆基建投资加快空间年夜

我们经由过程“十三五”目的压力来猜测19年新疆固定资产投资,总额有看跨越2万亿,同比有看跨越50%。依据新疆当局的“十三五”计划,2016-2020年的新疆年均固定资产投资增速须要到达12%。假如严厉依照这个打算实现,那么16-18年分辨应该完成11788.5亿元、13203.1亿元、14787.5亿元,合计39779亿元,但16-17年现实发生了1804、1407亿元缺口,但18年新疆当局工作陈述中提出固投增加15%摆布目的,而前三季度新疆现实完成额5925亿元,同比年夜幅下滑42.9%,假设保持前三季度增速不变,估计2018年全年完成固投6735.5亿元,远不及目的,投资缺口高达8052亿元。是以,16-18年新疆固投缺口高达约11263亿元,要完成“十三五”年均12%目的,理论上19年、20年新疆分辨应该估计完成约2.2万亿元、2.5万亿元。

从细分范畴看,横向对照“三区三州”,“十三五”目的束缚下新疆基建投资空间仍然辽阔。“十三五”时代,“三区三州”针对高速公路、铁路、机场等多项主要基扶植施远期计划。但截至2017年末,各项主要基建完成进度迟缓,以铁路为例,新疆铁路经营里程完成率仅1.9%,为告竣“十三五”目的,估计2019-2020年新疆西部地域将在基建范畴(特殊是铁路)加快扶植。

3.2 来由之二:18年低基数效应,新疆19年大要率固投高增加

从上述固投测算来看,“十三五”目的束缚下,新疆18年固投缺口估计高达8052亿元,也就是18年大要率形成“低基数”,重要原因包含非标融资受阻、PPP整理与处所债务严控三个方面:

  • 18年4月资管新规落地,标记着“往杠杆”深化,新规就非标投资、刻日错配、刚性兑付等方面进一步强化监管。非标融资是基建投资资金的重要起源之一,是以,“往杠杆”带来的非标融资受阻对新疆基建融资造成了较年夜障碍。
  • 18年3月底,各级财务部分应组织开展项目治理库进库项目集中清算工作。据明树数据统计,自通知布告日起至2018年4月4日,全国PPP综合信息平台项目库退库项目已达2330个,此中新疆占比拟高,而新疆PPP以交通运输为主,PPP整理直接导致新疆基建程序放缓。
  • 处所隐性债务的监管强化进一步紧缩了基建融资空间。2017金融工作会议提出“严控处所当局债务增量,毕生问责,倒查义务”,是初次确立举债毕生义务制,18年是落实年。

18年新疆固投“低基数”进一步加强18年目的高增加预期。此外,可以预感的是,非标融资、PPP等监管正在边际放缓。

3.3 来由之三:新疆债务限额增加叠加PPP,不必过火担忧财务束缚力

市场担忧新疆基建的重要不合点在于:隐性债务强束缚下,新疆基建资金起源不敷不足以支持高投资。但我们以为,一方面,从近期中心提前下达19年部门新增处所当局债务限额来看,中心正进一步加年夜处所债、专项债支撑力度。与“三区三州”横向对照来看,曩昔四年新疆处所债务限额CAGR达14.7%,远高于四川和云南,将来处所债支撑新疆基建潜力较年夜;另一方面,18年PPP强规范后,新疆PPP项目反弹空间较年夜,应用社会本钱撬动财务杠杆是将来基建投资的主流标的目的。是以,新疆债务限额增加叠加PPP,不必过火担忧财务束缚力。

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19年新疆基建项目看点:铁路是重点发力标的目的

上述新疆主题汗青复盘我们可以获得的结论之二为:投资标的目的相对断定,缭绕基建侧优选区域内水泥、混凝土、钢铁、路桥等龙头。

从可以或许预期的新疆重年夜基建项目来看,2019年基建投资将重要集中在铁路、公路和机场扶植范畴,估计会有若干重年夜项目于本年开工。依据中国当局网,2018年11月31日,国务院办公厅宣布《关于坚持基本举措措施范畴补短板力度的领导看法》,夸大将铁路范畴扶植作为一项重点工作,以中西部为重点。叠加政策亮相看,我们以为19年新疆基建中铁路是重点发力标的目的,细分范畴上建议存眷新疆铁路干线网扶植与货运铁路加站扩能改革:

  • 铁路干线网扶植方面,依据新疆晨报,今朝新疆在建的铁路线重要有4条(克拉玛依-塔城铁路、阿勒泰-富蕴-准东铁路、格尔木-库尔勒铁路、和田-若羌铁路),前两条铁路估计2019年建成通车,估计2022年新疆铁路干线网将初步成型,县级行政区铁路笼罩了将达80%。截至2018年末,新疆铁路运营里程到达6045公里,但与“十三五”计划的10000公里目的相差甚远,将来2年相干扶植有看加快。
  • 货运铁路加站扩能改革方面,我们估计新疆铁路将持续对运能严重的乌准线、阿克苏-喀什段、精伊霍段等进行加站扩能改革,保障新疆铁路货运量的快速晋升。以南疆铁路库尔勒至喀什段提速扩能改革项目为例,该项目打算2019年开工扶植,投资估算总额23.02亿元,线路全长989公里。建成后,库尔勒至喀什段线路可提速至160公里/小时,阿克苏至喀什段线路的经由过程才能也将年夜幅晋升。

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主题策略:基建为核,短期结构新疆两会窗口

当前时点,新疆主题投资存三重“预期差”:1)新疆固投增速具备必定“逆周期”属性,财务政策对冲下有看加快“宽货泉”向“宽信誉”传导;2)19年需留心西部年夜开辟20周年和第二届“一带一路”岑岭论坛潜伏催化剂,重磅政策新时期推动西部年夜开辟形成新格式的领导看法呼之欲出;3)18年PPP清退整改力度超前,规范条例基础完美,19年估计PPP政策边际缓和,及格PPP项目将加快落地,新疆PPP融资反弹空间较年夜。

经由过程汗青行情复盘,新疆主题2010年以来重要共有4段逾额收益明显的投资机遇,即10年4月-11年中、14年4-10月、15年1-4月、17年1-3月。经由过程对新疆主题4段行情宏不雅、政策、催化剂布景复盘,我们回纳了4个共性特点:1)均处于经济下行压力较年夜时代,基建托底政策加码;2)市场活动性相对富余,助力新疆主题估值抬升;3)往往随同与区域计谋相干的催化剂;4)涨幅较高的标的均以基建侧(水泥、钢铁)为主。

当前时点,复盘经验下的新疆主题启动前提基础知足:GDP目的下调、活动性“小宽”、西部年夜开辟政策催化剂、新疆基建超预期等,此中,我们预判新疆基建超预期来由如下:1)经由过程“十三五”目的压力来猜测19年新疆固定资产投资,总额有看跨越2万亿,同比有看跨越50%;2)非标融资受阻、PPP整理、处所债务严控将造成18年新疆基建“低基数”;3)新疆债务限额增加叠加PPP,不必过火担忧财务束缚力。

综合重年夜项目开工预期和政策亮相,我们以为,19年新疆基建中铁路是重点发力标的目的,细分范畴上建议存眷新疆铁路干线网扶植与货运铁路加站扩能改革。

主题策略层面,参考汗青行情复盘,我们以为当前新疆主题存在基建投资、催化剂、PPP等方面“预期差”,且启动前提基础知足,短期内建议结构1月底新疆两会(将颁布19年固投目的)投资窗口,中期内存眷西部年夜开辟、一带一路等潜伏催化剂。投资主线重点缭绕基建侧优选区域内水泥、混凝土、钢铁、路桥等龙头。

具体推举逻辑和具体标的请参考陈述《怎么看新疆主题“预期差”——广发策略“主题说”系列(3)》

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